REE: Chiến lược kiềng 3 chân

Về tổng quan, Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh (REE Corp, mã REE) là doanh nghiệp nằm trong top đầu về cơ điện công trình cho các hạng mục thương mại, công nghiệp, dân dụng và cơ sở hạ tầng. Thực tế, khi hoạch định chi phí vốn, giá trị hệ thống dịch vụ xây lắp cơ điện công trình (M&E) luôn chiếm khoảng 20-30% tổng vốn đầu tư. Vì lý do đó, M&E luôn là mảng kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp trong nhiều năm qua, tỉ trọng đóng góp của mảng này năm 2018 là 53%. Mảng đóng góp doanh thu cao kế tiếp là cho thuê văn phòng, với tỉ trọng 16,3% (năm 2018). Năm 2018, doanh nghiệp này ghi nhận doanh thu đạt 5.106 tỉ đồng, lợi nhuận sau thuế đạt 1.757 tỉ đồng (tăng trưởng 15,3%).

Vốn đầu tư xây dựng cơ bản và giải ngân M&A ít nhất sẽ đạt 2.000 tỉ đồng trong năm 2019. REE đặt kế hoạch sử dụng 100 triệu USD vừa huy động từ đợt phát hành trái phiếu gần đây cũng như phần lợi nhuận giữ lại từ năm 2018 nhằm: (1) mở rộng diện tích văn phòng cho thuê tại E-town Cộng Hòa thêm 100.000m2; (2) thâu tóm thêm cổ phần tại các công ty điện liên kết từ quá trình thoái vốn của Chính phủ; (3) đầu tư vào các nhà máy điện mặt trời và điện gió mới. Đặc biệt, REE xem xét khả năng nâng tỉ lệ sở hữu tại VSH trong khi Perfetto vừa đăng ký bán 29,2 triệu cổ phiếu (14,2% cổ phần) tại VSH.

Đáng chú ý, nhằm tiếp tục tăng trưởng trong năm 2019, 2 mảng đóng góp chính cho REE được kỳ vọng gồm M&E và cho thuê văn phòng. Ngoài ra, doanh nghiệp còn có các mảng kinh doanh điện gia dụng với thương hiệu Reetech và các hoạt động đầu tư chiến lược vào ngành tiện ích.

Theo phân tích của Công ty Chứng khoán Everest (EVS), doanh thu và lợi nhuận sau thuế của mảng M&E lần lượt đạt 2.705 tỉ đồng (tăng trưởng 15,7%) và 239 tỉ đồng (giảm 25,7%). Nguyên nhân lợi nhuận sụt giảm vì REE đã phải hạch toán trước các khoản chi phí liên quan tới dự án VietinBank Tower cho bên đối tác. Với tình hình bất động sản ổn định năm 2018, backlog (đơn hàng chưa thực hiện) năm 2018 vẫn còn tồn đọng với giá trị cao, ước đạt hơn 6.500 tỉ đồng và sẽ chuyển tiếp sang năm 2019.

Với thực tế đó, lượng backlog lớn dường như là trợ lực không nhỏ cho REE trong cuộc đua sắp tới. “Tốc độ tăng trưởng của REE sẽ tiếp tục được duy trì, cũng như biên lợi nhuận ròng sẽ ổn định trở lại”, báo cáo EVS nhận định. Cụ thể hơn, dự phóng mảng M&E năm 2019 sẽ duy trì mức tăng trưởng 15% doanh thu và 26,4% lợi nhuận.
Ngoài ra, do đã có kinh nghiệm làm việc với các tổng thầu khó tính của Nhật và Hàn Quốc; cũng như kinh nghiệm xây dựng nhà ga T2 sân bay Nội Bài, nhiều khả năng REE sẽ là ứng viên tiềm năng cho dự án lớn như sân bay Long Thành. Theo dự kiến, mảng cơ điện sẽ chiếm 25-30% giá trị công trình và kỳ vọng sẽ hỗ trợ tăng trưởng cho doanh nghiệp.

Ổn định nhất trong các mảng hoạt động của REE, mảng cho thuê nhà văn phòng là phân khúc mang lại dòng tiền và lợi nhuận ổn định cho doanh nghiệp trong nhiều năm qua. Do hưởng lợi từ kết quả đầu tư chi phí thấp từ nhiều năm trước, biên lợi nhuận của mảng luôn duy trì ở mức cao, đạt bình quân 51% hằng năm và đóng góp lớn vào cơ cấu lợi nhuận của Tập đoàn với tỉ trọng khoảng 21%.

Năm 2018, doanh thu từ mảng cho thuê văn phòng ước đạt 688 tỉ đồng (tăng 26,2%) và lợi nhuận ròng là 354 tỉ đồng (tăng 27,3%). Tính đến thời điểm hiện tại, REE đang quản lý và cho thuê với diện tích hơn 140.000m2, hệ số chiếm dụng dao động từ 90-100%, với đặc điểm là nhiều dự án có hệ số chiếm dụng tuyệt đối như E-town, REE Tower, E-town Central... Về dài hạn, Công ty cũng có kế hoạch sẽ thực hiện một dự án E-town tại Hà Nội, dự án văn phòng E-town Central (35.000m2) đã đạt tỉ lệ lấp đầy 94%, với thiết kế sang trọng và đạt tiêu chuẩn quốc tế.

Tập đoàn này còn đầu tư theo dạng liên doanh liên kết vào các mảng đầu tư chiến lược như thủy điện, nhiệt điện, tiện ích. Theo tìm hiểu của EVS, hiện Công ty Cổ phần Cấp nước Thủ Đức là đơn vị mà REE có tỉ lệ sở hữu cao nhất (44,17%).

Năm 2018, mảng đầu tư chiến lược đạt 998 tỉ đồng lợi nhuận sau thuế (tăng 39%). Hiện lợi nhuận đóng góp từ mảng này chiếm khoảng 30-50% lợi nhuận cho nhóm REE. Song, với yếu tố thiên nhiên khó dự đoán, hiện tượng El Niño được dự đoán sẽ xảy ra trong năm 2019, từ đó khiến điều kiện thủy văn trở nên khắc nghiệt với các nhà máy thủy điện mà REE góp vốn đầu tư.

“Với năng lực tài chính lành mạnh, REE tự tin theo đuổi các cơ hội đầu tư trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng điện, nước và văn phòng thương mại”, thông báo từ REE cho biết.

Theo dự phóng của EVS, doanh thu và lợi nhuận năm 2019 của REE dự kiến đạt 5.694 tỉ đồng và 1.809 tỉ đồng. Theo đó, P/E trượt 12 tháng là 6x và P/E dự phóng 12 tháng là 6,1x. Trong năm 2019, mảng cho thuê văn phòng sẽ đóng góp doanh thu mạnh khi tòa nhà E-town 5 bắt đầu đi vào hoạt động từ quý II/2019.

Tòa nhà E-town Central cũng dự kiến ghi nhận doanh thu và lợi nhuận trong năm nay. Lãnh đạo của REE cho biết văn phòng mới này sẽ đạt tỉ lệ thu tiền 100% trong năm 2019, dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận mạnh cho mảng này. Trên các tham số đó, cổ phiếu REE được định giá với mốc mục tiêu là 41.800 đồng/cổ phiếu, khuyến nghị đưa ra là mua